《你好，李焕英》背後的最大“賭徒”

| 撞上《你好，李焕英》吸金多少錢？

現階段，依照2021年2月恆騰網絡公佈的最新數據顯示，南瓜影片現階段註冊使用者少於3610萬，其中付費使用者超592萬。而其使用者快速增長的背後離不開富力的“鼎力相助”。如2020年11月初的中超賽事上，富力籃球隊就將鞋子前的黃金廣告位改成了南瓜影片。

賈玲一定很不幸，一個“跨界編劇”的第一部經典作品居然刷新數項歷史紀錄，但身兼編劇、女演員、出品方的她絕非真正贏家。

拋開極為成功的資本運作層不談，單從業務層面上看此次跨界戰略合作“靠譜”嗎？

但「新熵」發現，截至現階段儒意影業為數眾多影視製作工程項目中，缺乏面向幼兒、少年兒童的成功影視製作內容，很難說適宜線下主題公園、對幼兒有潛力。

之後因恆騰網絡主營業務快速增長乏力，公司股價長期處在疲軟狀態，曾一度淪為仙股。

不到一年就讓“仙股”變“大牛股”，恆騰網絡“出圈”背後，是一場很久未見的資本運作。

2021年，奈飛發佈了自己野心勃勃的，極其大膽的計劃——每星期公映至少一部自制影片。現階段他們大約有500部原創經典作品處在後制階段。

新年後開市第二個季度，公司股價飆升42.26%至15.24港幣/股；2月17日收盤創發展史最低，為16.50港幣/股；兩週累計跌幅少於58%。

假如初步按50億影片電影票房估計，計入影片產業經濟發展專項經濟發展公募基金、稅收、服務費後的分賬影片電影票房約為45.85億，其中，片方（ 出品和發售 ）實際分為總收入約為17.96億（ 39.18%）， 電影院約為23.96億 （52.27%）， 其它約為3.92億 （8.55%）。

只不過早於2016年，富力集團公司就已通過“買買買”佈局影視業了，富力通過嘉凱城全面收購明星時代影院和艾美影院佈局電影院線業務。現在又通過恆騰網絡奪下了儒意影業，全供應鏈佈局有望實現。

公開資料顯示，共計26家子公司參予《你好，李焕英》出品。

此前，愛奇藝、土豆網、百度也走過南瓜影視製作現在的路，低價引入正版影集、電視劇，大肆燒錢，但現如今影集之路已經被放棄，已轉向拼IP，拼自制，提升付費總收入，因而影集迷們不得不轉向人人視頻等影視製作網絡平臺。

業績預期表現方面，儒意影業2018、2019一年銷售收入分別為1.69億元、1.51億元，淨利潤分別為-458.5多萬元和4047.71多萬元，要順利完成3年15億的業績預期，難度可想而知。

2012年，奈飛用10萬美元拍下了《纸牌屋》，第二季播映後，全球付費使用者環比快速增長36.5%，達至4143萬。隨即嚐到甜頭的奈飛乘勝追擊，數據顯示2019年自制內容數近400部。

自今年10月，恆騰網絡正式宣佈子公司全面收購儒意影業後，官方網站介紹已改成“一間以互聯網信息技術賦能的在線視頻公司”。並且特別強調說明其“手裡擁有國內最大的長視頻網絡平臺南瓜影片APP和影視製作公司儒意影業”。但在公司業務體系部份，卻仍然寫著互聯網家居業務與互聯網材料業務，假如不瞭解另一家公司大背景，單從官方網站來看恆騰網絡，更何況真很多搞不懂具體業務。

恆騰網絡絕非一間影視製作子公司，在5個月前也未曾涉足過影視製作行業。

在A股上市子公司中，僅有華誼兄弟、萬達電影的經營業績預期相對平衡。頸部影視製作子公司上海人文、歡喜傳媒現階段的業績預期表現也難以達到3年淨利潤超15億元的國際標準。

隨即，2021年2月3日，上交所公告稱，因恆騰網絡開始並行買賣合併股權，依照《深圳证券交易所深港通业务实施办法》的相關明確規定，恆騰網絡（新）獲調到A股通股票名單，當天起生效。

對賭如此嚴苛，儒意影業為什麼還敢應允？

據媒體報道，本次《你好，李焕英》使用的絕非階梯分賬的模式，而是直接買斷保底的方式，現階段影片票房遠遠超過15億元，最大保底方為儒意影業將成為最大贏家，而聯合保底的貓眼影片只佔了少數。

值得注意的是，富力和百度當年的收購價格十分低，僅為當時市價的2%。

儒意影業，這五個字對於圈外人士而言也許聽起來較為陌生，但經典作品卻更讓人耳熟能詳，其中包含《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》《决战中途岛》《致我们终将逝去的青春》《老男孩猛龙过江》《缝纫机乐队》《三生三世十里桃花》《动物世界》等，可說是影視製作“爆款製造機”。

對外，南瓜影片和愛奇藝的目標一樣遠大——打造出中國版“奈飛”，奈飛或許已成為中國在線視頻網絡平臺心目中的白月光，各家網絡平臺逢目標必提。但做為優質影集的產出網絡平臺，奈飛花了10年才擁有了他們的一千萬使用者，其護城河更多來自於強大的內容原創能力，以及對好內容的壟斷。

恆騰網絡近5年淨利潤及增幅，數據來源：Wind

南瓜電影APP原先為儒意影業旗下的在線視頻網絡平臺，上線於2006年，主打全會員制+無廣告長視頻，號稱國內惟一正版暗黑專題講座電影視製作頻APP。關上南瓜電影APP的用戶界面，發現其與在線視頻鼻祖奈飛極其相近，不論是交互觀感還是觀影體驗，甚至視頻資源，兩方重疊度都較低。但人人影視製作下架後，很多網民反映，上週南瓜影視製作也下架了大量影片，大量美、韓、日、西和港臺電視劇消亡，著作權合規性壓力漸漸加強。

之後，馬斯葛集團公司股份有限公司改名為恆騰網絡，主營互聯網家居、互聯網材料兩大核心業務。具體積極開展傢俱訂製、電器配套、精裝供應鏈管理體系等服務，主要是富力在參予運作，百度多為發展戰略投資方。

而實際上，增發融資在A股市場上一直是褒貶不一，通過認購賣殼、導入發展戰略投資人、提升控制權亦或是用以償還債務，各式各樣用途不一而足。

2019本年度，恆騰網絡銷售收入環比增加32.46%至3.37億元，淨利潤環比增加27.66%至9006多萬元。

依照公司公告，恆騰網絡前身為馬斯葛集團公司股份有限公司，主要從事投資及買賣證券、提供更多融資、發展商投資及製造及產品銷售照相產品零件業務。

除此之外，富力已在充分發揮恆騰網絡的資源，發佈公告稱已將儒意影業旗下所有影片、電視劇知識產權IP，許可給富力旅遊觀光集團公司，前者將在全省14個“童世界”主題樂園採用有關IP。

2020年10月26日，恆騰網絡發佈公告將通過定向增發股份子公司全面收購儒意影業，單價72萬港元，依照公告，恆騰網絡將擬發售約183.43萬股股權，分兩批發售，每批約為61.14萬股。

南瓜影片這時候重提“奈飛夢”，不論是走資金雄厚的出售獨家影視製作著作權差異化之路，還是走“愛優騰”、芒果tv、B站甚至連抖音、快手都在發力的自制內容之路，都無競爭優勢可言。且美中觀眾們觀影習慣口味均不同，產業發展語境也不完全相同。參考國內其它兩個網絡平臺最掙錢的工程項目，除了小說網文IP改導演，真人秀也正在成為時下中國文娛市場最深的礦。

2015年儒意向天神娛樂出讓49%的股權以換取13億現金，就是為的是籌備這兩部影片。

去年靠著《送你一朵小红花》和《你好，李焕英》兩大爆款電影票房總收入，儒意影業第一年的對賭很可能將已經順利完成。

由於影視製作行業本身具備特殊性，影視製作爆款背後“押寶”賭的成份非常大，因而在低價全面收購儒意影業的問題上，富力沒有選擇財大氣粗一次性直接交錢買進。而是與對方簽定了苛刻的對賭協定。儒意影業需在五年內實現4億、5億、6億的淨利潤業績預期對賭。3年順利完成15億的淨利潤，這對於國內任何一間影視製作子公司都並非易事。

截至2月24日17時，總影片票房累計近43.5億，少於《复仇者联盟4:终局之战》，名列中國影片史影片票房總榜第4名，成為2019月底以來，全球市場影片票房最低影片。

一夜間，另一家自身難保的上市公司，便憑藉著高影片票房影片，總市值漲了800多億港元，絕地求生之餘，收穫了更大驚喜。

簡而言之，儒意影業須要資金做內容，富力須要靠儒意影業來說故事情節。

反映在三級市場上，是恆騰網絡股票一路狂飆猛漲。

面對如此態勢，恆騰網絡急需提振業績預期之策。

反觀儒意影業，甚至是中國任何一間在線視頻子公司，差距真的是太懸殊。

在公佈2020年後期業績預期後沒多久，深交所便發佈公告，稱依照《上海证券交易所沪港通业务实施办法》相關明確規定，滬港通下A股通股票名單出現調整並自9月7日起生效。其中，恆騰網絡被剔除出A股通名單，投資人難以買進，只能賣出。

2019年12月水滸傳系列首部電影《西游记真假美猴王》，面向全網公開招募女演員，影片號全面對標《阿凡达》，但即使禽流感其原因停拍。現階段上看，這將是儒意影業接下來一兩年內最重要的經典作品，關係著儒意影業能否順利完成接下來的對賭。

據知情人士透漏，在富力內部，註冊南瓜影片APP會員是一項“政治任務”。僱員不但要他們順利完成註冊，還要每人發動身旁人註冊。除此之外，據富力物業公司反映，管家還面世了註冊南瓜影視製作會員減免電費的折扣經濟政策；南瓜影片APP內部面世7天會員免費、新老用戶1元購4個月會員折扣等經濟政策，可謂鉚足了勁“拉新”。

一部黑馬影片，便能讓原先問題纏身的恆騰網絡，一躍邁出千萬港元總市值准入門檻。但日前公司股價略有上漲，近五個季度累計漲幅達20%，獲利資金低位出貨跡象顯著，這與其現階段押注的影視製作業務關連緊密。

所謂保底發售，是影視製作行業一種常見發售模式，主要是為的是分攤信用風險。直觀而言，就是在影片公映前，發售方對出品方進行電影票房承諾，假如無法達至約定電影票房，發售方將依照約定向出品方進行理賠，假如少於約定電影票房，則發售方將贏得更大投資收益，兩方合理分攤信用風險。

在那場盛宴中最大的受益者為主要出品方和最大保底發售方儒意影業及其背後的股東們。而今年10月，儒意影業才剛以72萬港元“賣身”恆騰網絡，而且恆騰網絡才是新年檔真正贏家，背後一、二大股東分別是富力和百度。

恆騰網絡近5年營業收入及增幅，數據來源：Wind

《你好，李焕英》的關注度迄今仍未消散。

而影視製作行業常用的保底發售通常有三種形式：一種是發售方直接買斷，《你好，李焕英》保底發售額為15億，換句話說不論電影與否賣給15億，出品方都能領到這部分保底，遠遠超過或虧損都由發售方承擔，與出品方無關；另一種則是創建在保底電影票房的基礎上，高出的電影票房由出品方和發售方再按一定比率階梯分賬。

隨著電影的走紅與熱議，背後真正的最大贏家漸漸浮出水面。

| “跨界”資本險棋，能否撐起百億總市值？

2015年6月15日，富力商業地產集團公司及騰訊控股合共投資7.5萬港元，與馬斯葛集團公司股份有限公司簽定配售協定，分別贏得55%和20%的股權。富力集團公司獲得控制權，許家印為上市公司的實際控制人。

作者：侯敏

最後目標鎖定為，子公司全面收購儒意影業。在外界認為，這是富力在文旅業務上的又一次發展戰略佈局，這沒毛病。但實則那場全面收購被賦予了更緊急的任務，成了一場須要通過增發融資注入金融資產，挽回恆騰網絡的“資本該遊戲”，即便並非儒意影業，也可能將是自己。

2020年後期業績預期，實現銷售收入約1.13億元，環比增加30.98%；淨利潤718多萬元，環比增加86.6%。

僅是2021年，儒意影業就迎來了兩檔電影票房亞軍，新年檔火災的《送你一朵小红花》和春節檔的《你好，李焕英》，2020年在經過了禽流感併購後，淨利潤達至了2019年的近10倍，儘管並非最厲害的，但業務整體實力有目共睹。

早前，整部影片由恆騰網絡母公司儒意影業獨家投資，但後來儒意影業將第一大發售方的份額轉讓給了上海人文，儒意影業成為第三大發售方，並與貓眼娛樂聯合對本片進行保底發售。

但據瞭解，儒意影業手裡仍未面世的大工程項目包含《动物世界》，編劇韓延的續集《西游记真假美猴王》和改編自蒼月同名短篇小說的《镜·双城》。

全面收購公告一出，提振效果立竿見影，從今年10月迄今，恆騰網絡公司股價便一路升溫，從3.6港幣漲至12.38港幣（截止2月25日數據），漲超243%，最低時段每股17.8港幣，跌幅近5倍；總市值從約332億港幣漲至1143億港幣，嚴重不足5個月時間，已漲超811億港幣（約合人民幣675.16億元）。

| 仙股恆騰網絡

就現階段階段講，恆騰網絡將賭注壓在了儒意影業和南瓜影片APP上。

就當前看，任何的中國版“奈飛”仍然還只是幻想，不論是影片製作還是深度商業研發，國產影片都還有很長的路要走。線上做奈飛，線下做迪斯尼的野心，對現階段的富力來說，還有點兒遠。

不得不宣稱中國的數字內容產業發展，留給小眾在線視頻網絡平臺的時代發展機遇已經極為狹窄。